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　　中粮期货酌量中心

　　小引

　　著作内容源流于中粮期货酌量院第100期月度策略会《暑中剩喜立秋初》盐化工板块的路演。

　　1、纯碱：供给压力延续

　　供给端来看，纯碱本身产能多余趋势昭彰，淌若4季度远兴2期投产，那么年内纯碱新增产能将达到520万吨，全体启动产能接近4500万吨大关，投产带来的高供应压力延续。天然死心7月份，纯碱启动安装中，年限20万以上的产能杰出1200万吨，但其中多量安装依然经历过改动、升级，好多联系安装也皆是央国企，处所经济救援，是以后续即使有战略倒逼行业产能出清，受影响也多量是老本较高、规模较小的安装，践诺受影响产能臆测不及500万吨。因此，纯碱供给端的矛盾虽有所节略，但高供应仍是拖累价钱趋势性上行的中枢身分。

　　除此以外，关于纯碱价钱压制的另外一个身分则是居高不下的天量库存。阐明隆众最新公布的数据看，截止到2025年8月7日，国内纯碱厂家总库存186.51万吨，同比跳跃72.12万吨，亦然历史同时最高位。天量库存压制下，纯碱上方可念念象空间受限。

　　需求端来看，纯碱主要卑鄙浮法玻璃端天然近期日熔量有所回升，但在地产周期尤其是已毕端周期还未见底的布景下，供需多余现实明晰，莫得末端需求营救的情况下，产量不息高涨的空间受限，关于纯碱的刚需营救也较为有限。另一大卑鄙光伏玻璃则深处“反内卷”中枢，产能将会不息削弱，减产规模较6月高点将至少有30%的空间，凯旋利空纯碱刚需。

　　图1 纯碱厂库库存

数据源流：钢联

　　2、氯碱：供给压力分化

　　供给端来看，不管是PVC照旧烧碱本年均濒临一定的新增投产压力，其中PVC年内臆测新增产能250万吨，烧碱则大致有185万吨的新增产能，联系于24年产能二者分裂加多9%以及4%，PVC新增压力较大，而烧碱则相对有限。存量安装中，PVC启动20年以上的安装产能大致有160万吨，烧碱启动20年以上的安装产能大致有大致有810万吨，大多以中小安装为主，何况老本偏高，倒逼产能出清的难度相对较小。

　　天然PVC及烧碱二者畴前存产能出清的预期，但体量差距较为昭彰，何况PVC新增产能体量大于待淘汰体量，而烧碱受限于危化品和高耗能影响，新增产能体量昭彰小于待淘汰体量，因此PVC与烧碱二者的供给端影响将逐步分化。这在当下PVC与烧碱二者的价钱对比施展，以及坐褥厂家的加工利润上也能窥见一二。

　　需求端来看，PVC和烧碱二者内需端均短缺念念象力，PVC绑定的地产周期仍待触底，需求端营救有限；烧碱绑定的氧化铝本身依然多余，何况一定经由上也会受到“反内卷”影响，畴前产能将会呈现削弱趋势，行业利润压缩严重，关于烧碱的采购价钱也难有过高施展。相较于内需而言，外需则为二者提供了偏强营救，本年1-6月份，PVC累计出口196.05万吨，同比加多50.26%；液碱累计出口172.55万吨，同比加多52.79%。出口施展超出商场预期，也为二者带来了量价方面的底部营救。

　　3、后市预测

　　关于盐化工板块，弥远望，“反内卷”不息性及战略预期难证伪，重叠盐化工板块自21年下降于今，时期和空间皆已弥漫，周期底部或已闪现；中短期看，供给端高供应压力延续，亟待出台进一步实在定来迫使产能退出；需求端则朝上弹性有限，压制上方空间。

　　关于产业中上游企业而言，可阐明本身销售或排产缠绵，择机背靠安装十足老本线（SA）或者出口窗口（PVC及SH）套保；关于套利或者对冲机构而言，可阐明安装现款流老本线（SA、PVC、SH）不雅测多配契机。 

　　风险提醒：战略影响、地产周期变化

作家简介

刘冠民

中粮期货酌量院 化工酌量员

来去探求阅历证号：Z0020357

风险揭示

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